深圳前海春阳傅军如：氢能燃料电池产业基金的投资逻辑

2019年9月22日，由中国电动汽车百人会、国际氢能委员会和山东省工业和信息化厅共同主办“2019氢能产业发展创新峰会·济南”在山东大厦召开。峰会聚集国际专家及业内精英智慧，为产业界搭建国际化的交流平台，共同交流探讨产业在政策、技术、模式等方面的成功经验及创新探索。

深圳前海春阳资产管理有限公司董事长傅军如出席大会并发表了题为《氢能燃料电池产业基金的投资逻辑》的主旨演讲。以下为发言内容：

傅军如：大家下午好，非常感谢百人会以及济南市政府搭建的这个平台，感谢路主席的主持。

借这个机会我分享一下春阳资本在氢能源和燃料电池的投资逻辑。

首先，本人是春阳资本创始人，上海重塑能源科技董事，联讯证券独立董事。

同华软资本一样，我们是一个民营私募基金管理人，主要是投资新能源汽车产业链，新一代信息技术和新材料。

在氢能源领域布局了氢车熟路，轻松用车，重塑科技，亿华通、嘉氢实业等目前在这个领域的一些龙头企业。

目前我们管理的规模比较小，42个亿。但在新能源汽车产业链上累计规模是比较大的，所以重点聚焦是新能源汽车。

在氢能源产业布局中，我们在上、中、下游分别投资了1到2家的企业，上游的主要是加氢站的建设和运营。中游主要是氢能源汽车，系统集成。在下游是市场化示范运营的企业。

我们从上游开始看，嘉氢实业，是我们通过氢车熟路投资控股的一家加氢设计、建设、运营的企业，它目前在上海拥有加氢500公斤的加氢站，目前法国液化空气集团准备入股，并提供氢气的工艺。

它的加氢记录，曾经在京东购物节当天是提供173次的车辆加氢，它的加氢设计能力是500公斤，那一天最高记录加了1吨。在世界上目前排名第一。

重塑科技是一个系统集成企业，这个估计大家都比较熟悉，它是国内燃料电池系统目前是销量第一，据我们统计，在燃料电池系统的自主品牌以及OEM方面，它应该占有60%的市场份额。

公司的产品现在累计运行里程超过700万公里，目前估值25个亿左右，也有大型国有企业投资。

这个刚才朱总介绍的亿华通，我们当时也做了战略性的投资。

氢车熟路，是我们做的市场化运营的公司，我们知道整个燃料电池汽车下游的运营，主要以政府的公交线路示范运营和特种车辆的采购来驱动上游产业的发展，我们春阳资本做了一个市场化运营的这件事。我们在上海投资了500台燃料电池物流车，目前全部通过市场化方式出租给上海的物流企业，像京东、宜家，他们在上海市场化来运营。

目前这500台车已经有300多台车跑满了2万公里，累计运行历程超过700万公里。

为什么还有150台没有跑满？那是因为加氢站的问题，我们就一个加氢站，所以会受到加氢能力的制约。

春阳资本作为一个民营企业规模这么小，为什么大比例的投资氢能源燃料电池这个企业？主要的逻辑，我们认为有三个方面：

第一个，就是从国家政策层面，我们知道，从2015年中国制造2025，到2016年的能源技术革命与创新行动计划，以及到最新的今年两会期间的政府工作报告，把加氢设施建设正式写入政府工作报告。

整个产业的政策是非常明析的，整个氢能和燃料电池是一个国家战略。

所以，在这个确定性的政策背景下，再加上我们对氢能产业自身的发展，因为氢能产业它不是一个新的技术、新的产业，它是有几十年的技术积累。

在政策以及整个产业背景推动下，再加上氢能具有非常广泛的应用前景，这些就是氢能这个产业的发展前景。

上午各位专家都提到过了，我就把这个简单放一下，大家可以看一下。它的应用用途非常广泛，我们现在主要集中讨论燃料电池的物流车、乘用车和商用车。其实我们看到更多的是目前我们还在研发、试用阶段的这些投资机会。

对于投资策略，整个发展，我们当时进入这个产业的时候，我们对这个产业做了一个路线图的研究，我们认为，在2014年的时候，其实整个氢能燃料电池产业，我们当时做了一个对比，相当于2009年的纯电动汽车的阶段。

在2017年，随着日本丰田Mirai的销售，国内也有商用车就开始下线了。我们是在2017年底，2018年我们投资了500台的燃料电池物流车，它相当于2011年锂电投资的那个阶段。

所以我们认为，整个市场的空间非常巨大。

对于春阳资本来说，整个燃料电池产业投资策略和机会。

我们认为主要的逻辑是通过我们现在已经布局的领先的这些投资企业，建立一个优势，通过资本壁垒和技术壁垒，达成我们未来的成长，产生这个产业红利和资本红利。

主要的投资方向原则是三个。

第一个是投资好的头部企业。

第二个，我们之后向下延伸，头部企业能够给予技术的研发支持和订单支撑的这些关键的零部件企业，对企业进行资本和资源的赋能。

第三，我们还是要力推市场化运营。我们在物流车市场化运营方面取得了比较成功的经验，我们会在各地，除了在上海做了500台，我们在深圳投放了600台燃料电池物流车。

具体投资的产业链，我们可以从上、中、下游看，上游主要是氢气的来源，我们目前主要关注的是氢气的副产氢气的提纯，还有生产和制造。

主要领域在氢气的设备和制造企业，在储运，我们投资运氢储运设备，下游是加氢站以及运营。

在这个汽车产业链环节，这个产业链非常长，我们投资的逻辑主要从燃料电池系统集成，然后我们通过系统集成它的供应商，电堆，然后到上游的膜电极，再到材料，到空气系统，加氢机和氢气泵，这是我们重点的投资标的。

总体的逻辑。第一个，先投资国外引进技术消化技术再创新的，像目前巴拉德的电堆引进吸收进行再创新。

另外一个是自主研发的燃料电池和系统，主要是国内的高等院校的科研院所，以及目前从国外引进人才进行自主研发的这些企业。

我们可以看到，通过这几年的发展，在2019年，虽然现在整个产业，燃料电池汽车的补贴政策还没有落地，但是我们已经看到很多积极的变化，主要是国产产品已经逐步实现量产。同时，燃料电池的销售价格已经出现了比较大比例的下降，系统零部件价格下降更大。这样，国内产业的进步，就逼迫着进口产品也开始主动降价，它的技术输进来的技术更新，最新的技术也慢慢引进进来。从我们运营企业整体来说，订单就逐步增加。

我们布局下游的产业，主要是标准制定以及检测。在整个产品以及系统和整车生产过程中需要很多检测设备和检测服务，其实检测类的企业也是未来有很大发展空间的。

所以，整体就是这么一个布局图，就从上游氢气的来源到中游燃料电池和系统以及零部件的，以及到下游的运营和服务的这些标的企业。我们认为一个基金它是有周期的，投资时点和节奏的把握也非常重要。我们在2016年开始投资系统集成企业，2017年投资运营企业，投资加氢站。到目前我们往上游进行延伸，重点投资膜电极以及核心的碳布这些关键材料。

我们的基金是边投资边退出的这么一个过程中。

总体来说，就像各位领导提到的氢能是一次能源革命，燃料电池汽车作为这次能源革命的一个重要载体，它的发展空间是非常巨大的。

所以，我们作为一个私募的股权投资机构，我们会在国家政策的指导和引领下，继续加大对这个领域的投资和布局，服务于整个氢能社会以及国家战略产业的发展。

谢谢大家！

（标题为编者所加，文字未经发言嘉宾本人审阅）