《三钱二两》创始人陈思达：中国户用光伏与海外户用光伏发展趋势比较

2017年9月19日，中国首届户用光伏大会召开。大会受到了科技部、山东省政府等有关部门和领导的高度关注，吸引了来自全国各地近800位行业精英预约前来参会，人气爆满。《三钱二两》的创始人陈思达出席并做主题演讲“中国户用光伏与海外户用光伏发展趋势比较”。

以下为发言实录：

大家下午好！由于时间关系我直接开始，先做个简单的自我介绍，我叫陈思达，我是《三钱二两》公众号的创始人，之前在美国念书，在斯坦福念的金融硕士，在华尔街工作了三年，2014年回国，主要是做基金。关注到光伏行业是在2016年开始真正看光伏行业，在这之前2012年的时候看过光伏行业，2016年再看的时候产业链发生了特别大的变化。2012年整个市场特别火，光伏龙头也是美国的一些公司，等我2016年再看的时候整个产业链已经在中国了。

今天我就分享一下我看国外的，尤其是美国的文Solar City在美国的发展历程，分享一下我对户用的简单思考，希望对大家有帮助。

今天由于时间关系，我大概讲两个点，第一个点是Solar City的商业是什么，遇到了什么问题，现在如何解决，第二大块是从资本市场的角度探索美国光伏户用的模式，资本市场对光伏户用这一块，它的估值情况是怎样的。

简单介绍一下Solar City，是美国光伏市场的第一名，2016年整个市场的占有率达到35%，它成立于2006年，在加州。我们看这一点呢，其实加州是美国整个太阳能发展最好的一个州，它的阳光好，所以说有这样的土壤也诞生了像Solar City这样的公司，户用整个的区域性还是蛮强的。

最开始它是做EPC，2008年4月份Solar City开创了一个新的商业模式，太阳能屋顶租赁这个业务，运气不是很好，2008年美国的金融危机，Solar City那个时候没有融到钱，没有上市，上市是2012年底12月份上的市。正因为他开创了这个商业模式，也没有阻碍Solar City整个在美国的发展，我们看它整个的收入，从2010年大概才三千万美元，一直到成长到2016年整个收入到七亿美元，增长了20倍，年复合增长65%，这个增长已经很快了。

最开始Solar City的商业模式其实就是这三类，第一类大家作为用户可以直接买这个设备，自己去装，自己维护；第二种和第三种，是Solar City自己开创的模式，第一种向Solar City租赁发电设备，每个月支付固定的设备资金，自发自用，不足的电从电网购买；第三种，他可以采用购电模式，用户用了多少电向Solar City支付多说钱，Solar City会将发的多余的电上网，就是这三种模式。

如果我们站在用户的角度想一想，整个用户肯定愿意选择第二种或者第三种，当他推出这样三个模式的时候，94%的用户选择了租赁或者是购电的模式，这也很好理解，因为他们基本上不怎么出钱，如果他选择一次性购买的话，用户比例极高。站在美国投资者的角度，他们就会想了其实你本质上是做了金融的业务，我给你贷款或者是我帮你垫资，他们肯定会担心资金的安全问题。所以说当时他们也做了测算，最左边是Sunnre给的数据，如果用租赁的方式给出的话，坏账率小于1%，1%的用户赖帐，不按时缴纳电费。如果我们对比整个美国的房地产贷款市场，其实我们看到一般的房地产市场坏账率是1%-2%，如果说2008年金融危机导致了次贷危机，大概是15%。

这个是最开始的模式，SolarCity在资本市场上的表现，这个是它从上市到2016年被特斯拉收购这么一个估价图，上市是2012年12月12号，市值8亿美金，人民币五六十亿。一年之后市值就涨了大概10倍，将近100亿美金，短短的一年半的时间。结果，在2014年2月份建顶之后一路下降，大家也记得它的业绩一直在增长。到底是什么原因导致了SolarCity的股价变这样呢？当时最开始资本市场是怎么看这种户用光伏的市场。

第一个广阔的市场，他觉得他的市场是怎么定义的，美国的电价比正常的电价高0.5每瓦的话，这个市场就是SolarCity的市场，估算下来2010年的时候大概是500多亿美金的市场，到了2017年应该是1700亿美金，万亿人民币的市场，这么大的市场给资本市场是一个很大的上升空间。第二点是用户需求，我们站在用户的角度上很好理解，为什么呢？SolarCity提供了一种方式，让用户每个月的电费帐单变得更少。在美国居民用电基本上是在增长的，过去二十年基本上涨了1倍。对于美国的用户，每个月可以少交电费是很大的一个实惠。

正因为户用光伏的市场很大，再叠加上看似很合理的给用户创造的需求，又很好的是什么呢？上市的时候正好是整个光伏最底部的时候，2012年底经历了双返。这幅图大概是整个光伏股票的走势图，我看到很多股票都走出了很好的走势，包括涨的最好的是CSIQ，也是涨了十几倍。

为什么最开始一下涨了10倍，最后为什么又突然资本市场对光伏户用爱理不理了呢？这是我自己的思考，这幅图展现的是SolarCity的收入和净利润。我们看到很简单的一个，它的收入虽然年年在增长，其实他每年都在亏钱。甚至他的收入绝对值比亏的绝对值还要少，2016年收入7亿美金，亏了8亿美金，一般人看来觉得很匪夷所思，怎么会亏那么多钱。一个核心的原因，因为SolarCity做的这种模式，要求他最开始要给很大一部分钱出去，他的现金流是在后面的，他只能通过未来慢慢确认，就算把资产政权化打包出去卖了。SolarCity提供的服务，安装费用、后期的维护这些都是当期确认的，导致帐面亏损特别大。导致了SolarCity，绿色的线融资的，每年需要融很多的钱支持他的业务发展。

又从另外一个角度来讲，如果他的资产真的能够赚钱，比如说III，也能玩下去，运营成本太高了，整个SolarCity现在大概是12000名员工，有五千多个安装工人，这些人在美国的收入是很高的，像美国的安装工人一年收入五六万美金。重运营的模式，经营成本远高于他的收入。我们在每瓦上面也能看到，从2014年到现在整个的光伏组建价格跌了很多，其实SolarCity这一端呢，它的整个每瓦的成本其实就三美元，没有什么变化，这是由于获客成本一直很高基本上每一个获客大概是一美元，后期安装费用也很高，包括后期的维护，费用也很高，导致了成本降不下来，导致了运营费用很高，需要养很大的团队。

这样的问题不光是SolarCity，而是整个美国光伏户用的问题，我们看到这样的模式导致了美国的几家公司破产，这家也是美国比较大的，后来有几家退出。SolarCity自己也意识到了这个问题，要不然2016易龙马斯克也不会把他收购。用户直接购买，而不是租赁太阳能系统，SolarCity只是提供相应的金融服务这一块，把其他的外包。这样的一个模式让SolarCity前期不用出太多钱，这个是经贸里面的，准备将购买设备的用户，已经占了37%，美国另外一家挺大的户用公司，将战略调整为贷款的模式。

最后我稍微讲一下资本市场对户用的看法，顶点的时候SolarCity在100亿美金了，是很大的一个数，当时SolarCity的收入才2.5亿美金，2014年，就给到100亿美金的估值，现在A股光伏公司的估值最高的才500多亿-600亿人民币不到，资本市场对于户用充满了期待。就算是现在，其实资本市场对户用还是给了很高的溢价，为什么这么说呢？SolarCity收购的时候是26亿美金，第二名是8亿美金，如果我们看一下国内所谓的一线大厂的光伏组建厂，他们的市值才10亿美金不到，他们的收入基本上都在200亿人民币以上。所以说，这样的一个收入估值对比，发现了美国人对户用的估值是很高的。

最后一个总结，最开始他的PPA和租赁模式会产生期限错配的问题，运营成本很高很难赚钱，美国的户用转向了贷款模式；第二个资本市场对户用还是很慷慨的，时间关系就分享这么多，这是我们的公众号，谢谢大家！

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