水电的“春天”

水电的“春天”来了。

6月10日，华电集团旗下清洁能源上市公司华电福新（00816.HK）发布公告称，5月份总发电量为458.12万兆瓦时，比去年同期上升19.3%。其中，水电发电量为106.37万兆瓦时，较2018年同比增加193.1%。

同一天，三峡集团旗下上市公司长江电力（600900.SH）股价创历史新高，这家比宇宙第一大银行还赚钱的全球水电龙头企业盘中最高价为18.3元。根据当天收盘价计算，长江电力总市值高达3949亿元。

其实早在去年，水电复苏的苗头已经显现。

6月14日，中电联发布《中国电力行业年度发展报告2019》。报告显示，2018年全国全口径发电量69947亿千瓦时，其中，水电发电量12321亿千瓦时，比上年增长3.1%。

4月份，中国第二大水电上市公司华能水电（600025.SH）发布2018年年报及2019年一季报。2018年营业收入155亿元，同比增长20.8%；归母净利润58亿元，同比增长165%。2019年第一季度（2019Q1）营业收入44.4亿元，同比增长49.7%；归母净利润8亿元，同比增长137%。

华能水电把2018年业绩增长归益于机组投产及供需形势改善，2018年全年发电量同比增长11.6%。此外，由于电力外送通道打开，2018年实际结算电价同比增加 0.015元/千瓦时。受量价齐升驱动，归母净利润58亿元，同比增长165%。

水电企业的营收主要由发电量和上网电价决定，发电量取决于装机容量和利用小时数。所以，在不考虑新增装机建设成本的前提下，水电公司的业绩增长的决定性因素为装机容量和利用小时数。

利用小时数提高

水电属于可再生能源，清洁环保。2018 年，水电发电量占全国总发电量的 17.6%，装机占比 18.5%，仅次于火电。

水电成本主要来自前期工程建设成本，投运后成本较低，主要是折旧和财务费用。目前，水电几乎是所有发电电源中成本最低廉的，较低的成本也使得目前水电平均上网电价是所有发电电源中最低的。

从稳定性看，水电的利用小时数优于风电、光伏。尽管水电受来水量不确定性的影响，但相对风电、光伏而言，仍是一种更为稳定的发电选择，具有调峰性能，在调峰选择上也仅次于火电。

“十二五”期间，国家加快能源结构调整和节能减排步伐，水电投资整体呈加快趋势，我国大流域水电开发步入投产高峰期。随着雅砻江下游电站集中投产，向家坝、溪洛渡水电站等大型水利枢纽集中投产后，我国水电上市公司目前大部分完成了所在划分流域水电站开发，水电新增装机增速趋缓。

中电联数据显示，2018年全国发电新增生产能力（正式投产）12785万千瓦，比上年少投产234万千瓦。其中，水电859万千瓦（其中，抽水蓄能新增130万千瓦），为2003年以来水电新投产最少的一年。

在当前水电新增装机增速趋缓的情况下，水电利用小时数就成了影响上网电量和水电公司利润的主要因素。

4月底，国家能源局公布了2019年一季度可再生能源并网运行数据。数据显示，一季度，全国基本无弃水。全国水电平均利用小时数为691小时，同比增加74小时。

利用小时数的升高明显的体现在了发电量上。2019年一季度，水电为2159亿千瓦时，同比增长12%，增速比上年同期提高9.4个百分点。

我国水电基地主要集中在西南地区，由于“十二五”期间，多个大型水电项目集中投产，水电投资超规划完成，同时经济增长进入“新常态”，用电增速减慢，自2014年以来，以云南为代表的西南地区，出现了较为严重的弃水现象，水电利用小时数开始降低。

为解决西南地区富余水电的消纳问题，国家通过电力市场化改革及“西电东送”等政策多维度引导解决“弃水”问题。如2015年3月，国务院发布《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，要求理顺电价形成机制，完善市场化交易机制；同年11月，发改委、能源局发布《关于同意云南省、贵州省开展电力体制改革综合试点的复函》，同意两省开展电力体制改革综合试点；2017年10月，国家发改委、能源联合发布《关于促进西南地区水电消纳的通知》，要求加快水电送出通道建设，鼓励富余水电通过参与受电地区市场竞价扩大外送比例等措施，增加 “西电东送”。

于是，近两年水电利用小时数得到有效改善。2018 年全国水电设备平均利用小时为 3613 小时，较 2017 年略微增长。而2019年第一季度，利用小时数又同比增加74小时。

除了消纳问题，影响利用小时数的主要因素还有来水量。

来水量增加

根据来水变化情况，一年四季可按照水电的丰水期、平水期和枯水期划分，Q1 为枯水期、Q2和Q4 为平水期、Q3 为丰水期。一般，6-12月发电量约占全年发电量的 65%左右（2013-2018 年历史平均），其中，6-10 月份发电量明显高于其他月份。

可见，汛期来水情况对利用小时数和发电量的影响非常明显。

如2016 年下半年汛期偏弱， 2017 年上半年我国主要流域来水偏枯，2017年利用小时数同比下降22个小时，为3597小时，仅比2015年大量弃水时的3590小时多7个小时。

随后，2017年汛期开始，来水由枯转丰。2017年7月水电当月发电量同比增速年内首次转正，随后8-12月当月电量延续同比增长趋势。

2018年同样如此，前4个月来水偏枯，但汛期来水较好，全年利用小时数为3607，同比增长10小时，带动 2018 年水电发电量同比增长3.3%。

进入2019年后，来水仍表现较好，第一季度利用小时数同比大幅增加，造成水电公司业绩持续向好。如华能水电公告所示，2019年第一季度，澜沧江流域来水偏丰态势延续，发电量同比增长 43.3%，归母净利润同比增长 137%。

2019年被国家气候中心确认为“厄尔尼诺年”，所谓的“厄尔尼诺”特指发生在赤道太平洋东部和中部的海水大范围持续异常偏暖现象。厄尔尼诺现象通过复杂的海洋与大气的相互作用造成天气气候的异常变化，从而导致暴雨、洪涝、强台风等极端天气气候灾害发生。 研究表明，受中等以上强度超长厄尔尼诺事件影响，发生极端天气气候事件的可能性增加，呈现“开汛偏早、前汛期降水多、龙舟水偏重、强台风影响概率大”的趋势。而进入4月份以后，南方沿海地区的降雨量已出现明显增加。

4月份，全国水电发电量同比增速达到18.2%，增速较去年同期由负转正。

5月份来水继续向好，三峡水库平均入库流量达到13648立方米/秒，高于去年同期水平。

6月份各流域进入丰水期，再加上厄尔尼诺现象，来水受到降雨增多影响而将继续提升，发电小时数将随之继续提升，有望带动水电发电量继续维持较高的增速。

另外，随着可再生能源电力消纳保障机制的出台，各省级行政区域将设定了可再生能源电力消纳责任权重，水电等可再生能源电力消纳保障机制得以实质性推动，有望使得四川、云南等地区弃水情况进一步改善，相关水电企业业绩将持续受益。

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