国泰君安副总裁朱健：科创新时代，氢能新机遇

2019年9月22日，由中国电动汽车百人会、国际氢能委员会和山东省工业和信息化厅共同主办“2019氢能产业发展创新峰会·济南”在山东大厦召开。峰会聚集国际专家及业内精英智慧，为产业界搭建国际化的交流平台，共同交流探讨产业在政策、技术、模式等方面的成功经验及创新探索。

国泰君安副总裁朱健出席大会并发表了题为《科创新时代，氢能新机遇》的主旨演讲。以下为发言内容：

朱健：各位领导，非常荣幸能够应济南市和百人会的邀请来参加这个论坛。

我们是证券公司，说实话跟直接做产业的，或者做投资的还略有不同，但我想我们也是整个产业发展链条当中的重要一环，对于今天我刚刚讲了，刚刚主持人已经说了，我讲的题目叫科创新时代，氢能与新机遇，因为今年对于我们证券公司还是围绕我们整个资本市场来运作的，对于一个产业要取得好的发展，我想从当今世界来看也是离不开资本市场的有效支持。

对于今年来讲，资本市场的最大事情就是推出了科创板，试点了注册制。这个像重大基础制度改革，它的意义非常深远，我想对氢能产业链的整个发展和投资的一些带动都会产生非常重要的影响。

所以今天我想借此机会，我也讲几个方面的内容：

第一，我想还是跟大家来报告一下科创板注册制的一些设立的背景和意义。

科创板在上交所设立科创板试点注册制，总书记去年11月5日在上海进口博览会开幕式上亲自宣布的一项重要改革。既是交给上海的一项重要任务，同时也是总书记亲自宣布，亲自推动，亲自部署的一项重要的改革。

这个改革不是说简简单单对资本市场有关上市发行制度的小修小补，而我们的理解认为，这是对整个资本市场从发行到上市，到交易，到持续监管整个链条的一个基础性制度的改革，它的意义是非常重大的。

大家可以看到，这个PPT上也列了，总书记亲自宣布，总理在《工作报告》当中也有所涉及，今年在陆家嘴论坛上刘鹤副总理作了讲话，讲了核心就是把选择权还给市场，核心就是以信息披露为中心，核心要坚持法制先行，依法治市，这样才能推动资本市场持续健康稳定的发展。

当然，大家可以看到，科创板设立的意义。首先顾名思义因为在科创企业当中先行试点，它确实落实国家创新驱动发展战略的重要举措。

第二，的确科创板一系列的制度改革，可以大大增加资本市场对实体经济的包容性。因为在实体经济发展的过程中，我们的资本市场其实以前先天的包容性是有欠缺的，对于今天讲的叫战略性新兴产业当中，很多细分领域以前资本市场没有支持的。

最典型的是半导体、芯片行业几乎没有支持，创新药行业几乎没有支持，新能源行业支持也是比较少的，这次制度改革可以大大加大对这些科技创新企业的一些支持。

第三，它也是深化资本市场改革的具体举措，是资本市场坚持市场化，法制化方向当中迈出的重要一步。

如果这个改革能够得以铺开，我相信它的韧劲会更足。

对于经济市场企业投资，这一次的改革其实对各方面都有很大的意义。

对经济来说，提高直接融资比重，更能够契合新经济发展的需要，因为使得上市条件更有包容性，上市效率更高，有更多企业可以通过资本市场融资、配资，我想对经济的发展意义是不言自明的。对市场来讲，也是一个完善资本市场法制建设，推动不同板块齐头并进进行创新的一个重要举措。

对企业来讲，最显现的，最直接显明的就是降低了融资的门槛，可以助力更好的健康发展。

对投资者来讲更加有利于国内投资者科技创新企业的一些红利。

大家都知道，中国最知名的科技型企业大多数在海外上市，他们的成长，比如阿里、腾讯等等。包括京东。这些我们能享受到的红利，可能境内投资者都无缘享受，科创板的改革，有可能使得境内投资者分享我们自己的科技创新企业所带来的发展红利。

为什么讲了这么说？我们具体看一看，这个科创板试点注册制的主要内容，也就是我们讲的叫八大规则亮点。

之所以我前面讲了，这不是一个对发行环节的小修小补，而是对整体一系列制度的配套改革，从这次整个制度设计当中，也可以看出来它的亮点到底在哪里。

第一个亮点是上市条件，应该说推出了5+2的标准，5套标准，还有两套红筹上市的标准，也就是允许，尚未盈利，亏损的企业可以上市，红筹的企业可以上市，同股不同权的企业有可能上市。甚至就是按照科创板第五套标准，不仅是亏损，没有经济收入的企业，也是可以申请上市的。

第二，在审核和注册程序上，更加有效率，由上交所负责审核，证监会负责注册，从第一批企业的发行审核效率来讲是非常高的。

去年11月5日总书记提出这个设想，到今年7月22日正式开始交易，期间只用了260天，这个速度可谓空前的。

当年我们搞创业板的时候，1999年提设想，2000年上市，中小板也花了4年时间，所以整个审核和注册程序更加透明，效率更加提高。

第三就是定价机制。科创板的上市企业取消了直接定价的模式，而改为询价制，市场化的询价定价机制，它的发行价格不受管制，这是按照市场的询价来定。

科创板的交易机制，不设涨跌幅，后面把涨跌幅的幅度从10%调为20%，而且推出了一系列的，有转融券支持的融券机制，这使得多空交易更加平衡，有盘后固定价格的大宗交易等等。这一系列的交易机制也都推出了创新，使得价格博弈更加充分，定价可能会更加准确。

第五确定了电商跟投，我们作为保荐机构，如果要保荐，这些企业你不能光说它好，你也得拿出钱来投，这个值多少钱，大家认购了要锁定24个月。

第六是允许分拆上市，这个证监会已经出了征求意见，是针对所有板块的，以后符合一定条件的上市公司，可以对符合一定条件的它的子公司分拆进行上市。

第七是持续督导的要求更加具体，事后跟进的要求是更加严的。

第八退市更加严格。将来如果上市以后是直接退市的，规则当中也考虑到了比如有些研发性企业上市没有营业收入，创新药企业，没有药推出来，怎么做？氢能当中很多企业还很小，规模还没出来，利润至少是还没出来，甚至有的时候收入还没出来，这种企业如果是研发失败它也会直接退市。

这是整个主要的亮点。

第二个方面我们看看这个科创板重点支持的行业，它是坚持三个方向，面向世界科技前沿、面向主战场、面向国家重大战略需求。

重点支持刚刚我们列的这八大行业。

其实在氢能当中，这个产业链当中既包括了新能源这个行业，也包括了，甚至是高端装备制造的某些领域都属于大概念的氢能领域。

所以，从已经受理的当中大家看，这是按照交易所的26个一级分类来看，大多数是集中在新一代信息技术专用的高端装备的制造和生物医药行业，这三个可能更加集中一些。

这其中也包括我们亿华通，这是氢能里面的一个内容。

科创板大家看到是具体支持的，包括氢能在内的这些行业是优先支持的，也就是说它更加符合科创板的定位。

第三，如果具体看，就是上市的条件的确是更加包容，从这张表可以看得非常清楚，因为规定了五套标准，但是它的最大创新之处它引入了预期市值的指标，也就是一个企业不管你资产有多少，关键是投资人能不能接受，如果你预计市值能达到这个指标，自然而然后面的发行上市就不成问题了，即便是证监会通过了，交易所也同意了，这个达不到预计市值是要中止发行的。你可以没有营业收入，但是有没有40亿市值这是关键因素，这个标准，这五套标准基本跟国际成熟市场的选择上市公司的方式基本是一致的。

我们可以看看所谓的上市条件更包容。刚刚这里讲到允许红筹架构企业上市。允许同股不同权的安排，允许分拆上市，目前科创板红筹架构，我们保荐的华润医药、华润微电子，这两家是红筹架构，还有优科勒（音），这是同股不同权的。

说明科创板吸引这些企业，至少是允许这些企业上市的。

这张图可以看到，整个上市的程序跟以往传统板块比是有显著的变化的。

其中最核心的是由上交所负责审核，上交所尽管也有一个上市审核委员会，像现在意义上的发审会，但是上交所的发审会是一人一票票决制，尽管有差别，但是事实上对企业上市审核包容是有提高的。

这个讲第五方面是定价机制的市场化。八大亮点里面。

定价是市场化的定价，是有符合条件的机构投资者来进行询价，也就是没有个人参与定价的过程。这个我想使得定价会相对更加理性，各方面也要更加负责任。

比如在企业询价配售会使得定价更加科学，我们看第一批企业上市的平均发行市盈率在48倍左右，这些企业当中85%都是高于所在行业的平均市盈率，但是85%也是低于可比公司的平均市盈率。比如有的公司看上去有70倍市盈率发行，但是跟它相类似的现在已经上市的那个公司可能170倍市盈率，它还是明显低于的，这个相对来说要理性一些。

科创板这套机制对各方都带来新的挑战。

比如对估值是最大的问题，因为很快这些后面报的新的企业就不能以传统PE方式进行估值，因为它没有盈利，甚至没有营业收入，这个对估值来讲各方都头痛。

第二个，这个标准方式，特别是定价方式，如果审批进一步放开，终有一天股票可能会卖不掉。这种方式对大家是挑战。

还有实际上整个科创板规定了一定的交易门槛，所以整个询价过程当中又是在机构投资者之间进行的。事实上我们机构投资者对参与这样完全市场化的发行，应该说经验也不是特别足的。

当然，整个这套制度，对我们证券公司也提出很大的挑战，至少第一资本实力，因为你要投资。

第二个是研究定价能力，这是核心。就是我们能不能对一个公司，特别是新模式的公司能够提出一套市场都能够认可的一套定价方法，或者定价模式，然后大家能接受，这个能力的高低，其实也使得投资者和融资者共同得到满意。

第三就是它存在销售。

第四还有合规风控。

回到主题，刚刚我介绍了这个改革，因为的确整个氢能行业，氢能产业应该就像刚刚刘总讲到，上午开会也讲到，产业链长，参与方多。这个行业尽管是重点支持的行业，整个行业构筑起来也不是特别均衡的，这是它的第一个特点。

第二个特点，大多数处于始发期，甚至是导入期，总的来说，在这个产业链上的企业规模普遍是不太大的。

科创板的包容性正好能够迎合这个需求。

第三，这个行业又属于资金密集型行业，需要大量的投资，资本市场也为这个提供了可能性。

第四，氢能总体来讲目前是新兴战略技术，属于技术驱动型的企业，大部分这个产业链上的公司，研发投入比例都是比较高的，研发人员占比也是比较高的，参与国家重点研发课题的人员也是比较多的。

所以，这都是特别符合和契合科创板的战略定位和行业属性。

因此，我们认为氢能产业在这套制度下会获得资本市场的有效支持。

我们可以看，其实第一批已经上市或者申报的企业当中，跟新能源汽车相关的公司至少有这7家。

其中3家已经上市，天奈科技已经上市，其中还有亿华通，目前这些企业是科创板比较能接受的一类企业。

我们看看他们发行市盈率，和他们上市以后，这是前3家平均换手率的表现还是可圈可点的，市场投资者，因为这一类企业相对来说商业模式是比较清晰的，所以大多数还是得到了投资者比较热烈的追捧，整个定位也是不错的，市场表现也还是可以的。

我想刚刚讲的这个就是其实这个资本市场这次重大的改革，为整个氢能产业从投资到支持、到融资都提供了很好的机遇。

我们在这里也做做小广告，我们国泰君安公司也算是老牌证券，我们有直接投资服务，也有基金管理服务，还有产业管理的服务，这也是我们国泰君安证券在参与氢能产业发展当中所提供的主要服务方式。

特别是，我们也在这个领域当中也已经在服务一些企业，包括亿华通等等上市几家，国富氢能，中科富海等等这些氢能项目。

特别是我们直投公司，创新投公司和百人会正在进行合作，准备构建一个氢能产业的基金，目前这个工作也在紧锣密鼓的推进当中，我想工作已经做了一大半了，整个氢能产业投资基金来讲，我想我们还是会聚焦在氢能产业链，以汽车“新四化”为辅。

投资策略主要还是自主创新到技术引进双驱动作为主要的投资逻辑。

以成长期和成熟期为主，早期为辅。这当中，基金的优势，就是我们依托百人会整体的资源优势，和国泰君安整个的资源优势，我们会把它们有机结合起来。

目前整个基金的预计进展，大概会在今年的年底正式资金到位设立，我们想在明年可能是这个基金大显身手的时候。

这也是我们在整个氢能产业当中最实际的举措，我们也希望通过这个对氢能产业链的各个环节能够起到有效和有力的助推作用。

同时国泰君安也正在设立一个我们自己的母基金，第一期是100个亿，这个母基金当中是82开，80%母基金会投向其他股权投资基金，20%是自己直接投项目。

这当中我们是以五大产业作为重点，其中环保新能源也是重点之一，也许母基金也会投一些专注氢能产业的子基金，作为我们母基金的投资标的，这也是他们投资策略当中，对早期、成长期，成熟期做了百分比的比例限制，我们整个国泰君安各业务条线在氢能产业当中会发挥更大的作用。

此外，国泰君安还建立了产业研究院，是我们不同于，因为大家都知道我们有研究所，研究所是典型的卖方研究，是以二级市场为主，在估值定价策略上会有不同。我们感觉还要做买方研究或者产业深耕，我们也专门设立了产业研究院，产业院和百人会已经做了多次合作，在我们公司也搞过汽车的高峰论坛，也搞过前景论坛，也搞过圆桌论坛，同时也在发表产业研究的报告。我想这个也是我们在支持这个产业链的最主要的一个环节之一。

最终，总体来讲国泰君安有金融报国的理念，这也是我们公司的文化之一，我想在上海搞科创板对国泰君安也是个重要机遇，我们也会不遗余力地全力备战科创板，来传承金融报国的理念，通过内部协同，更好应对科创板的挑战和把握这个机遇，更好为各个行业创新服务，特别是氢能产业服务。

目前，我们因为在上海还是有些优势的，目前大家关心的整个亿华通的申报，最近我们就会回复第一轮的问询，对这类企业有非常大的关注，第一轮亿华通的问询有60个，算是多的，但是对于这个行业的前景，我看审核当中还是给予了必要的支持和肯定，很多也是技术性的问题，因为这些企业相对都比较早期，可能大家在氢能产业链上各个企业都很关心，我们也是很有信心，要把这个企业尽早通过科创板跟资本市场更加有效对接起来。

这是我们公司的一个大体体现出来对科创板的服务能力，包括资本、研究等等。

所以，我想国泰君安我们希望能够和百人会进一步加强合作，跟百人会的各个成员单位进一步加强合作，来共同利用好科创新时代，抓住氢能发展的新机遇，共同把我们国家这方面的工作越做越好，事业越做越大，我的发言就到这里，谢谢！

（标题为编者所加，文字未经发言嘉宾本人审阅）